​中国矿王，赢了逆周期豪赌

中国矿王，赢了逆周期豪赌

图片来源 @视觉中国

文 | 巨潮 WAVE，作者 | 凌锋，编辑   | 杨旭然

放眼全球矿产领域，紫金矿业都是一个现象级企业。在狂人陈景河的带领下，紫金矿业创立 30 多年，从一个负债累累的县级企业，成功蜕变为世界级矿产巨擘。

目前，其体量已跻身世界 500 强，利润规模位居全球有色金属矿企第 6 位、中国第 1 位，盈利能力远超五矿、中铝、金川等国内同行。

公司先后于 2003 年在 H 股、2008 年在 A 股整体上市，H 股创造了 38 倍的资本增值，并催生了福建首富陈发树和厦门首富柯希平，留下了诸多资本神话。

在 2021 年的矿业黄金期，紫金矿业市值一度逼近 3700 亿元，迄今仍在高位震荡，目前市值超过 3200 亿元，排在整个 A 股第 25 位，有色金属第一名。

众所周知，矿业属于一门周期性极强的生意，嘉能可、巴里克等行业翘楚都有过暴亏的经历。但自 2000 年以来，紫金矿业从未亏损，即便整个行业陷入历史级寒冬的 2015 年，依然能够稳健盈利。

靠着初期 " 人弃我取 " 的揽矿经验、低成本采矿和逆周期收购方面的独到经验，紫金矿业在这个风险极高的行当中，如同一艘巨轮平稳航行。

耗费 540 亿巨资并购后，紫金矿业再次进入到新的领域——锂矿，当这个新市场的周期波动展示出更加剧烈的特质，陈景河和紫金矿业需要应对的挑战，仍不容小觑。

01 反周期并购

紫金矿业原隶属于福建省龙岩市上杭县财政局，但就是这样一家县级企业，却达到了许多大型央企和地方国企未曾有过的高度。

截至 2022 年底，紫金矿业已经是中国最大的铜、锌、金（上市企业）生产商，成为名副其实的 " 中国矿王 "。

2022 年，紫金矿业矿产铜产量 88 万吨，相当于国内总产量的 46%；矿产金 56 吨，占据国内总产量的 19%；产铜 40 万吨，相当于国内的 13%。

全球对比来看，其持有的铜、金、锌量分别位居全球第 7、第 8、第 7，拥有新兴的锂资源量为全球第 9；铜、金、锌产量分别为全球第 6、第 9 和第 4 位。

让紫金矿业站上世界舞台，离不开公司精神领袖陈景河制定的 " 反周期并购 " 的战略。

2005 年，紫金矿业启动 " 走出去 " 战略，陈景河如同驾驶着一辆 " 收购战车 "，拿着世界地图全方位搜罗。

那一年，公司以 195 万加元获得加拿大顶峰矿业 21% 股份，迈出了全球化的第一步。更重要的是，这笔交易让紫金矿业参与到世界金矿领军者巴里克旗下 Eskay Creek 金矿项目。

经过早期海外整合的经验积累，紫金矿业后期的并购变得轻车熟路。北至加拿大、蒙古国，南抵澳大利亚、南非，西边的英美，乃至中东南亚等地，都留下了紫金矿业的身影。

在陈景河主导下，紫金矿业大肆在全球扫货。2009 年以来，相继发动了 20 多次并购，交易金额超过 540 亿元。

尤其是 2015 年，在大宗矿产最可怕的寒冬，陈景河反其道而行之。包括澳洲凤凰黄金公司、诺顿金田，刚果穆索诺伊矿业、巴里克（新几内亚）公司、刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿、Nevsun 公司，武里蒂卡金矿、西藏巨龙铜业、圭亚那奥罗拉金矿等，都在那一年被紫金矿业收入囊中。

要知道，2015 年是矿业巨头们最不愿回忆的时光。随着 " 黄金十年 " 戛然而止，行业跌入谷底。淡水河谷该年巨亏 121 亿美元，嘉能可爆亏 49.64 亿美元，巴里克亏损 31 亿美元，力拓失血 17.19 亿美元。

国内企业也无法独善其身，五矿发展亏损近 40 亿元，五矿资源亏损 10 亿，铜陵有色亏损近 7 亿元。

但得益于合理的套期保值、低成本冶炼，紫金矿业当年不仅盈利 17 亿元，而且经营性现金流超过百亿。

这时，行业里其他玩家已是自顾不暇，资产价格处于千载难逢的历史低位，紫金矿业趁机抄底，构筑了如今极其稳固的基本盘。

进入 2022 年，紫金矿业的收购步伐加快，40 亿元收购海域金矿权益；26 亿元收购南美金矿 Rosebel；59 亿元买下全球储量最大的单体钼矿，40.63 亿元收购招金矿业 20% 股权及海域金矿 30% 权益，加上在二级市场收购收购江南化工股份，以及龙净环保控制权等，单是这一年，紫金矿业收购和股权交易超过 10 宗，累计花费近 350 亿元。

2005 年迄今，紫金矿业在资本运作的加持下，铜资源量增长 12 倍、金资源量增长 8 倍，矿产铜产量增长 44 倍、矿产金产量增长 3.7 倍；公司总资产增长 55 倍、归母净利润增长 29 倍。

当大宗资源在 2022 年迎来新一轮上行周期时，早前大笔豪赌的紫金矿业赚麻了。

02 技术起家

" 反周期买矿、小投入增储、低成本采矿 "，是陈景河为紫金矿业擎画的成长之道。在这之前，他和紫金矿业也历经了漫长的萌芽期与成长期。

紫金矿业起家的紫金山位于福建龙岩市西南部，《汀江府志》记载：" 宋康定年间，紫金山盛产金，因名。"

古书记载并不能当作科学依据，仍然需要进行系统性的勘探工作以确定其价值，这项工作落在了年轻的陈景河身上。1982 年起，初出茅庐的陈景河年仅 25 岁，他带领团队驻扎在紫金山，进行了整整 10 年的勘探。

结果却是紫金山金矿储量只有 5.43 吨，每吨矿仅含 1 克黄金。专家一致认为，这是一座 " 打不出粮食 " 的贫矿。由于经济价值不大，福建省决定将紫金山开采权下放给所在地上杭县。

但陈景河不甘心十年辛苦付之东流，他主动前往上杭县矿产公司担任总经理。对于紫金山，陈景河 " 人弃我取 "，更是大胆采用业内不看好的堆浸技术，将年产 5 万吨金矿的投资额从 2900 万元大幅减少至 700 万元，并将大量废矿变成了可以榨取的金矿。

紫金山立刻麻雀变凤凰。当前，紫金山探明的金矿储量超过 300 吨，潜在价值超百亿元。

2001 年，上杭矿业公司更名为紫金矿业，此后相继在港股和 A 股上市。期间，公司先后引入新华都陈发树和恒兴集团柯希平，紫金矿业为两人实现了财富原始积累，后来成为叱咤资本江湖的大佬。

回顾紫金矿业三十多年的年发展历程，第一个十年围绕紫金山，靠技术创新，实现高效率开发；第二个十年，则是走出福建，面向全国，成为国内领先的铜矿和黄金生产商；在第三个十年，则加速海外资源的并购整合。

2017 年以来，全球贸易壁垒陡增，逆全球化思潮兴起，但基础资源领域的并购审查相对温和。紫金矿业在走出去的时候，也非常注重规避风险，在发达国家购买的基本上都是在产的成熟型项目，这样可以规避勘探等各项成本支出；在新兴市场国家则采用合作等方式。

实施跨国并购的早期，紫金矿业以小步快跑的方式，与世界巨头合作，提升权益资源储量的同时积累经验。2020 年后，紫金矿业羽翼渐满，大手笔并购开始明显增多。

到 2022 年底，公司保有资源量（探明、控制及推断）为铜 7372 万吨、金 3117 吨、锌 ( 铅 ) 1118 万吨、银 14612 吨，锂资源量 ( 当量碳酸锂 ) 1215 万吨。

与其他大型矿企下相比，紫金矿业抗风险能力较强。这得益于冶炼技术带来的成本控制以及得当的套期保值，公司在黄金、铜矿等大宗资源价格罕见下跌的 2015 年，依然实现了 16.56 亿元的归母净利润。

而且，当年的经营性现金流净流入高达 102.69 亿元，同比大增 62.47%。这为其在低谷期反向操作，奠定了坚实的基础。

03 豪赌锂矿

锂矿被称作人类面向未来的 " 白色石油 "，随着下游新能源汽车的大爆发，对上游锂、镍、钴等金属资源的需求暴增。

作为锂电池产业的原油，锂矿的战略地位日益凸显。

2021 年开始，紫金矿业在原有铜、金、锌等基础上，逐步切入锂矿领域。陈景河的野心不小，他指出：" 要努力成为全球锂产业的重要企业 " 。

当年 10 月，紫金矿业耗资近 50 亿元收购了阿根廷 3Q 锂盐湖，此后又砸下 3.8 亿美元，建造一家碳酸锂工厂。

2022 年 4 月，豪掷 76.82 亿元买下西藏拉果错盐湖锂矿 70% 权益；两个月后，又以 18 亿元收购湖南厚道矿业 71.14% 股权，顺利将湘源锂多金属矿 100% 的采矿权收入囊中。

三次运作完成后，紫金矿业形成 " 两湖一矿 " 格局，三处资产拥有的当量碳酸锂分别为 763 万吨、214 万吨与 216 万吨，合计超过 1000 万吨。

到 2023 年，矿业投资风险加剧，紫金矿业并购脚步放缓，但对优质锂矿依然在加大投入。当年 7 月，通过增资天齐获得盛合锂业 20% 股份，取得川西核心锂矿雅江措拉锂矿少数权益。

10 月份，紫金矿业得到了刚果（金）国家矿业部批准的马诺诺北段锂矿的探矿权。马诺诺锂矿更是以 1640 万吨碳酸锂当量位列全球粘土和硬岩锂矿第四名。

一番疾风骤雨的操作后，紫金矿业控制碳酸锂当量超 1215 万吨，位列全球第九，国内仅次于天齐和赣锋位居第三。

目前，紫金矿业正大力推动项目落地，首个锂矿项目——锂业科思成功打通碳酸锂优化工艺流程，成功生产出二十公斤合格碳酸锂产品，为 3Q 盐湖项目建设提供了技术支撑；拉果错盐湖锂也完成产出了电池级氢氧化锂中试产品。

进入 2023 年，碳酸锂价格直线下挫，电池级碳酸锂最新价格已跌到 10 万元 / 吨的停产成本线，相关企业业绩遭到重创。

紫金矿业在湿法冶金领域拥有难以比拟的优势，可以赋能锂矿的冶炼，降低成本，提升回收率和相关技术指标。但如此巨大的回撤，估计也是陈景河没有预料到的。

他在 2024 年新年致辞中将 " 控成本当做今后三年最重要的基础管理工作 "，并表示，要 " 坚决遏制近年成本上升趋势，确保单位成本在 2023 年基础上有所下降。"

当豪赌野心遇上锂矿周期的下行，紫金矿业进入了新的领域，同时也在面临新的难题。这一次，陈景河还能像往常一样，顺利地拿捏矿业的周期波动吗？

04 写在最后

当年深入紫金山，十年苦熬之后，陈景河最终干出了一番事业，更是将紫金矿业带进世界 500 强，全球矿业企业的山峰之上，令人刮目相看。

但身处风险系数极高的矿产领域，如何应对周期波动，是始终绕不开的课题。力拓、必和必拓的百年历史就是一部动荡的矿业史，而他们的成功，也正是建立在对周期的驾驭能力之上。

过去多年的实践已经证明了紫金矿业对于矿业周期的拿捏和把握。在黄金和铜矿成功的基础上，陈景河带队进入到锂矿的新世界中，力图 5 年内再造一个紫金矿业，进入全球前 3-5 位。这意味着紫金矿业将成为新能源时代重要的上游企业，野心可谓巨大。

但面对锂矿价格超过预期的回撤，" 中国矿王 " 未来一段时间，将会面对这个规模庞大、价值巨大，但波动更加剧烈的新领域，给自己带来的第一次压力测试。