​市值缩水超500亿！水井坊的“高端梦”，何时实现？

市值缩水超500亿！水井坊的“高端梦”，何时实现？

帝亚吉欧如愿成为水井坊的实际控制人。

作为国内首家被外资控股的白酒企业，水井坊被寄予厚望。水井坊此前希望能在帝亚吉欧的帮助下打开外国市场，但水井坊的国际化进程并不顺利。

截至 2023 年上半年，水井坊的国外业务营收仅为 2011 万，占收入的比例则只有 1.32%。

国际化受阻后，水井坊不得不将发展的重心重新放回到高端化。

转型的效果立竿见影，2016 年— 2021 年水井坊营业收入由 11.76 亿元增长至 46.32 亿元，净利润由 2.25 亿元增长至 11.99 亿元。然而，随着近两年白酒行业的竞争越来越激烈，水井坊的高端化也开始遭遇困难，据媒体报道，目前水井坊的多款产品都出现了价格倒挂的情况。

高端化 " 梦 "

高端化，是所有白酒企业都向往的目标，但水井坊或许是众多酒企中对高端化 " 执念 " 最深的。

2000 年，水井坊打着 " 中国白酒第一坊 " 的招牌横空出世，第一款产品的售价就超过了 600 元。据悉，当时茅台的售价仅为 300 元，五粮液售价 500 元，而泸州老窖的国窖 1573 甚至都还没有推出，可见水井坊在高端市场确实占有一定的地位。

再看水井坊旗下的主打产品，价格几乎都在 800 元以上。

据媒体统计显示，52 度的水井坊典藏官方指导价为 1399 元 / 瓶，直接对标第八代五粮液；水井坊菁翠的官方指导价更是高达 1999 元 / 瓶，比飞天茅台的官方指导价还高；元、明、清系列，官方售价更是达数万元。起码从价格来看，水井坊的确称得上是一家高端酒企了。

不过，虽然产品价格高企，但水井坊的底蕴也并不足以支撑如此高的产品价格。水井坊的前身是全兴大曲，属中国八大名酒之一。20 世纪 90 年代，" 喝全兴，万事兴 " 的广告语广为流传，巅峰时期的全兴大曲实力不输贵州茅台。

不过，为了大力发展水井坊，兴全集团不惜将全兴酒业的股权全部剥离。

2011 年 6 月，全兴集团宣布将全兴酒业 67% 的股权出售给上海糖烟酒集团，水井坊则逐渐成为独立品牌，和全兴大曲完全分离。没有了全兴大曲的支撑，水井坊充其量不过是一个只有 20 多年的白酒品牌，和贵州茅台、五粮液、泸州老窖等拥有上百年历史的品牌相差甚远。

为了支撑品牌高端化，缺少历史底蕴的水井坊只能通过打广告的方式来提高知名度。过去几年，销售费用已经成为水井坊最大的支出费用，以 2022 年为例，当年水井坊的销售费用为 12.79 亿，而其营业的总成本为 30.98 亿，营销费用占营业总成本的比例为 41.28%；此外，水井坊的销售费用也是逐年走高，2020 年— 2022 年分别为 8.4 亿、12.27 亿和 12.79 亿。

不过，这种靠营销支撑起来的高端化，终究难以持久。根据媒体报道，目前水井坊旗下的多款产品均出现了价格倒挂的现象。根据媒体报道，水井坊的主力产品—臻酿八号，建议零售价为 488 元 -528 元，但在京东、拼多多电商平台上，臻酿八号价格约 330 元 -409 元，价格倒挂上百元，而一些价格上千元的产品，价格倒挂就更加严重了。

如何突围？

高端化受阻引发了一连串的问题。

库存方面，根据财报显示，截至 2023 年三季度，水井坊的存货为 24.29 亿，同比增长 9.91%，同期流动资产合计 46.43 亿，库存占流动资产的比例超过了 50%。

业绩增长方面，1 月 30 日，水井坊披露了 2023 年的业绩预告，预计 2023 年归属净利润同比增加约 5296 万元，同比增长约 4%；营业收入同比增加约 2.8 亿元，同比增长约 6%。虽然 2023 年业绩依旧保持正增长，但要知道，在 2015 — 2019 年水井坊的业绩增速可都是在 20% 以上，2017 年营收增速甚至超过 70%，可见当下水井坊的业绩增速已经明显放缓。

产能方面，2022 年 5 月 9 日，水井坊曾发布公告称，已与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》，项目投资总额预计达 40.48 亿元；此外，水井坊还公告表示，计划对邛崃全产业链基地项目一期项目增加投资，拟增加投资金额 2.56 亿元，调整后该项目总投资金额为 27.56 亿元。粗略计算，这些投资合计已经过超过了 68 亿。

截至 2023 年三季度，水井坊的固定资产为 4.595 亿，在建工程为 21.88 亿，合计超过 26 亿。要知道在 2020 年，水井坊的固定资产为 5.339 亿，在建工程为 2.296 亿，合计不到 8 亿。在价格倒挂、已经卖不动的情况下，未来水井坊这些产能一旦投入使用，很有可能会出现产能过剩的情况。

因此，对于水井坊而言，寻找高端化以外的新故事成了当务之急。

不过从水井坊最近的动作来看，其也只是在不断提价。根据媒体统计的资料，2021 年 9 月，水井坊发布升级后的新版典藏，零售价提升 200 元至 1399 元。2022 年 4 月，52 度新一代井台零售价 808 元、38 度零售价 768 元，较此前均上涨 70 元。到了 2023 年中旬，水井坊宣布对臻酿八号整系列进行提价，终端零售价上调 30 元 / 瓶；高端单品典藏（38 度）上调 15 元 / 瓶。

但是，对于水井坊而言，提价显然不是出路。从股价表现来看，资本市场对于水井坊的高端故事已经逐渐失去兴趣，截至 2 月 8 日收盘，水井坊股价报收 46.82 元 / 股，和最高点 159.07 元 / 股相比已经 " 膝盖斩 "，市值蒸发超过了 500 亿。