​金龙鱼让15万股东伤心了

金龙鱼让15万股东伤心了

一份史上最差业绩，让素有 " 油茅 " 之称的金龙鱼，再度站上舆论风口。由于主营产品涉民生领域，使得金龙鱼处于既要承担成本压力，还无法随意涨价的为难境地，即便营收已突破 2000 亿大关，日子也过得颇有压力。而股价连跌三年下，已有 15 万股东选择弃金龙鱼而去。

作者  | 冯晨晨

编辑  |  陈     芳

运营  |  刘     珊

" 油茅 " 营收罕见下滑

股价连续三年走下坡路的 " 油茅 " 金龙鱼，还没有一丝好转的迹象，2024 年以来又缩水了 3.74%，截至 3 月 1 日收盘报收 32.13 元 / 股，总市值为 1741.96 亿元，与 2021 年的市值最高点相比，蒸发超 6000 亿元。

这与金龙鱼上市之初的表现，反差巨大。

2020 年 10 月，登陆 A 股后三个月，金龙鱼市值暴涨 6500 亿元，连券商的预测，都无法追上其股价的涨幅，犹如鱼跃龙门。没想到上市即高光，随后金龙鱼将增长的市值近乎悉数吐出，如今距离 25.7 元 / 股的发行价，也只剩下两个跌停的距离。有网友不禁感叹，" 越过龙门的金龙鱼，终究还是一条鱼 "。

▲（金龙鱼上市以来股价走势图）

金龙鱼股价表现不好，有大环境的因素，也有自身的原因。

近日，金龙鱼交出一份惨淡的 2023 年业绩预告，营收出现自 2016 年披露业绩以来的首次负增长，同比下滑 2.3%，为 2515 亿元；归母净利润为 28.5 亿元，同比下降 5.4%，扣非净利润降幅更是高达 58.5%，只剩 13.2 亿元。而这还是金龙鱼在下半年利润稍有回暖的结果，2023 年上半年两项利润的数据降幅，分别为 51.13% 与 99.4%。

对于业绩的糟糕表现，金龙鱼的解释是，虽然国内经济逐步恢复，产品销量有所增长，但主要产品价格随大豆、大豆油及棕榈油等原材料价格的下跌有所回落，在销量增速无法追上价格下落的速度后，营收便出现下滑。

作为中国食用油领域市占率的 " 王者 "，以及包装米面等领域的巨头，金龙鱼的主要营收依靠民生消费领域，占营收的比重超过六成。有分析人士认为，作为生活必需品，食用油等在售价方面会受到较多制约，加之中粮集团旗下福临门和鲁花等 " 友商 " 的竞争，也会对其产生一定的掣肘。

而金龙鱼的 " 护城河 " 是低价，其不止一次提到，" 量大利薄的生意，会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者，进入行业的机会 "。因此，于情于理，金龙鱼都需要稳住自己的基本盘，即便会在业绩上做出一定的牺牲。

但这同时也导致，金龙鱼虽然作为 A 股消费领域的 " 巨无霸 "，营收稳居农产品加工行业第一，甚至能杀入 A 股前 50 强，并被外界冠以 " 油茅 " 的称号，但盈利能力却十分脆弱，不仅与贵州茅台之间存在天壤之别，甚至要被 " 酱油茅 " 海天味业，压上一头。

2023 年前三季度，贵州茅台的销售毛利率高达 91%，且常年在 90% 以上，金龙鱼却在屡创新低后，仅剩 4.47%，而在产品属性上与其更接近的海天味业，毛利率为 35%，是金龙鱼的近 8 倍。极低的毛利率，也让金龙鱼的业绩浮动空间极小，原料端稍有风吹草动，都会一览无余。

不仅如此，正因对原材料的价格极为敏感，还迫使金龙鱼进行大量储备，以应对极端情况的出现。2022 年，金龙鱼的 536 亿元存货中，有 251 亿元为原材料，且近几年均保持在这个金额左右。可正是这个储备，反而成为拉低金龙鱼去年净利润的一个重要因素。

金龙鱼强调，2023 年上半年，小麦、面粉及副产品价格下行，公司消耗前期的高价小麦库存，导致利润下滑，再加上第四季度，面粉业务因市场需求不振及竞争激烈，在营收下滑的同时，拉低了整体利润。

中国食品产业分析师朱丹蓬对「市界」表示，" 利润偏低，是金龙鱼面临的重要问题，无论从资本市场还是企业可持续发展的角度看，都使公司存在较大的不确定性，并且也是影响金龙鱼良性健康发展的最大障碍 "。

" 辛苦钱 " 赚得不容易

金龙鱼在公布史上最差业绩的同时，还发布了一条暂停旗下五个项目建设的公告。

据金龙鱼披露，这五个项目源于其上市之初融资时，" 百亿扩张计划 " 中的一部分，合计投资金额 37.5 亿元，占总募集资金 139 亿元的 1/4，主要涉及大豆、芝麻油、香菜油等传统制造领域。目前，五个项目中绝大部分已建成投产，暂停项目包括 100 吨 / 日浓香小榨、30 万吨 / 年的大豆压榨及浸出项目等，未动工的分项目。

其实，项目延期对于金龙鱼而言，并不是什么新鲜事。

最近 2 年，金龙鱼发布 5 次延期公告，给出的解释也颇为相似，除此前特殊时期耽搁进程外，就是考虑目前市场经济环境及项目进度，为保障募集资金的使用效益，而选择延期。不过，虽然金龙鱼每次承诺，延期仅涉及项目进度的变化，不存在挪用资金的情况，但这样的说法，反而引起外界对于金龙鱼资金的关注。

更何况，赚 " 辛苦钱 " 的金龙鱼，本身过得也并不富裕。

2023 年第三季度，金龙鱼的货币资金为 669 亿元，交易性金融资产 202.7 亿元，加上 27 亿元的其他流动资产，三项 " 真金白银 " 合计 900 亿元，似乎非常有钱。可实际上，其仅短期负债一项就达 969 亿元，再加上 78 亿元一年内到期的非流动负债与 20 亿元其他流动负债，三项负债就达上千亿元。

为了能在极低毛利率的情况下尽量盈利，金龙鱼建立起一条庞大的生产链条，并如 " 吃干榨净 " 般将原料物尽其用，在全国建立 70 多个生产基地，不仅把手伸向上游，从事农副产品的加工，还将豆粕、米糠等副产品变成饲料，甚至通过油脂科技工艺产生相关产品，而这正是金龙鱼余下四成营收的来源。

这样的做法，使金龙鱼成为一台 " 大型工业机器 "，并在激烈竞争中脱颖而出，" 金龙鱼依托独有的品牌效应与规模效应，在整体发展上取得了非常好的效果 "，朱丹蓬表示，但缺点是需要大量的资金维持，这也是金龙鱼为何不顾千亿负债，保持较高流动资金的一个原因。

重资产模式与不断跑马圈地，使得金龙鱼的资产负债率居高不下，常年保持在 60% 左右，只有 2020 年上市后降至 51%，但此后便随着项目的建设逐年增高，去年第三季度达到 60.16%。作为对比，海天味业的资产负债率长期保持在 30% 左右，且近几年不断走低，2023 年第三季度只有 19.62%。

金龙鱼牺牲利益，耗费重资打下的 " 江山 "，虽然凭借规模效应令其成为行业 " 巨无霸 "，却始终缺少能够 " 守江山 " 的大单品，因此也面临着来自米面，甚至是油等各细分领域的挑战。

朱丹蓬对「市界」表示，" 金龙鱼的品牌效应与规模效应，长期在行业独树一帜，但如果从多品牌、多品类等细分方面来看，则有所欠缺。而且，随着对手大单品的逐渐夯实，以及加强对核心品类的扶持，将会对金龙鱼起到蚕食作用，从而进一步削弱影响力。"

寻找下一个 " 龙门 "

在思考如何 " 守江山 " 的同时，金龙鱼也打起了 " 抢饭碗 " 的主意。

早在 2015 年，金龙鱼便试图通过引入酱油品牌丸庄，切入利润率更高的调味品赛道，想从海天味业等企业手中分一杯羹。似乎是想直接摆脱 " 不赚钱 " 的帽子，丸庄主打的便是高端市场，生产以黑豆为原料的高端酱油，价格比 5~10 元 / 瓶的主流销售区间高一个档次，大约在 10~15 元 / 瓶，且铺货也主要集中在一二线城市。

不过，我国调味品市场竞争已进入白热化，以海天、千禾与厨邦等为代表的头部品牌，正打得热火朝天，谈起布局近十年的丸庄，其实很多人还闻所未闻，不仅在市场份额中藏于 " 其他 " 中，甚至在金龙鱼 2022 年年报中，也只是象征性的出现 4 次名字。金龙鱼也承认，" 丸庄还在培养与爬坡的过程，体量不会太大。"

▲（图源 / 金龙鱼官网）

除酱油外，金龙鱼还在醋、料酒等调味品领域均有尝试，但无一例外，这些产品不仅种类与规格单一，也始终未能打造出真正的 " 第二品牌 "，让消费者对金龙鱼建立起一个新的认知。甚至可以说，在跨界调味品领域的尝试中，金龙鱼更像是小规模的 " 占位式 " 试探。

其实，相比于在调味品领域的 " 挂名 " 尝试，金龙鱼下一步的发力重点，主要集中在中央厨房领域，主要指将菜品集中制作成半成品或成品，再运输到餐厅等地的形式，也就是大众所说的预制菜，而金龙鱼还将各类菜品的调味酱与火锅底料业务，纳入其中。

最近两年，凭借在 B 端与 C 端通吃的特性，拥有广阔市场空间的预制菜，一度成为资本市场的香饽饽，并引发各方资本的厮杀。2022 年，中国预制菜市场规模同比增加超 20%，达到 4196 亿元，而据《2022 年中国预制菜产业发展白皮书》预测，预制菜规模将有望在 2026 年突破万亿大关。

金龙鱼 " 押注 " 预制菜，也较为容易。

相比于酱油等调味品赛道的另辟蹊径，预制菜与金龙鱼的主营业务，其实可以更好的结合，在内部消化油、米、面等产品的同时，取得更高的利润空间。目前来说，除了做菜必要的食用油外，金龙鱼也已与盒马、叮咚买菜等平台达成合作，为其生产常温米饭产品。

更何况，金龙鱼本身就对建厂 " 痴迷 "，也拥有足够的技术与经验。目前，金龙鱼已在杭州、周口、重庆等地建立起生产基地，按其规划，还将在未来 4 年建造 20 多家央厨，进一步丰富产品矩阵。不过，不论是调味品还是央厨赛道，目前还无法在金龙鱼的财报中有亮眼表现，甚至还会对其财力迎来进一步的考验。

因此，金龙鱼或许会在未来一段时间内，仍在低谷徘徊。在此背景下，上市之初曾吸引 30.59 万股东的金龙鱼，截至 2024 年 2 月 8 日仅剩下 14.73 万，15.86 万不看好金龙鱼未来发展的股东，悄悄选择了离去。

不过，经过几十年积累的金龙鱼，在庞大产业集群的加持下，的确拥有着高于一般企业的试错空间，而留下来的股东则期待着，金龙鱼能找到下一个 " 龙门 " 的那天，并在跳过去后，迎来又一巅峰时刻。

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