​苹果：美股顶梁柱稳住了

苹果：美股顶梁柱稳住了

文 | 海豚投研

苹果  ( AAPL.O )  北京时间 2024 年 8 月 2 日凌晨，美股盘后发布 2024 财年第三季度财报（截至 2024 年 6 月）。

1、整体业绩：收入 & 利润，好于市场预期。本季度苹果公司实现营收 858 亿美元，同比增长 4.9%，好于市场一致预期（844.6 亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 ipad 及软件服务业务的增长带动。苹果公司毛利率 46.3%，同比增加 1.8pct，略好于市场一致预期（46.1%）。本季度软件服务业务毛利率维持在 74% 的高位。

2、iPhone：降价保量，止住颓势。虽然本季度 iPhone 出货量重回增长，但表现略逊于整体市场。海豚君估算苹果手机均价同比下滑 5.3%，本季度是通过降价促销等策略来稳住 iPhone 出货量。

3、iPhone 以外其他硬件：iPad 成最大增长来源。本季度在新品的带动下，iPad 业务的季度收入重新回到 70 亿美元上方，是公司本季度增长的最大来源。此外，Mac 和可穿戴等其他硬件业务本季度表现也达到了市场预期。

4、软件服务：再创新高。软件服务本季度收入 242 亿美元，好于市场一致预期（239.6 亿美元）。本季度软件业务的收入再创新高，毛利率也继续维持在 74% 的高位。软件业务的增长，主要来自于用户的沉淀和单用户收入的提升。具有持续增长的高毛利，软件业务在公司利润中的影响越来越大。

海豚君观点：苹果本次财报还是不错的。

收入和净利润，两项都好于市场预期。虽然手机业务仍有下滑，但iPad 和可穿戴等设备都有明显超预期的表现。软件服务毛利率已经连续两个季度站稳在 74%，带来公司本季度利润端超预期的表现。

具体来看，本次财报有亮点、也有瑕疵。

1）iPhone 以外的业务是亮点：①iPad 得益于本季度新品的发布，带动下游需求回升，是本季度增长的主要来源；②Mac 业务和可穿戴等其他设备的表现，虽然受行业面需求影响较大，但苹果的表现略好于整体市场；③服务业务继续增长的同时，毛利率也站稳在74%；

2）iPhone 业务有所瑕疵：iPhone 业务作为公司收入中最大的一项，本季度仍然下滑 0.9%。虽然公司最终通过降价促销等方式，止住了业务下滑的颓势，但仍稍逊于市场整体表现。

此外，公司对下季度的展望也与市场预期相近，"第四财季收入增速与第三财季相近，毛利率介于 45.5% 至 46.5% 之间"。

整体来看，苹果公司在经营面仍然相对稳健。虽然 iPhone 业务有所不足，但公司也能及时调整策略，相对抗风险能力较强。苹果公司在业绩端仍然保持个位数的增长，但当前公司估值达到了 30 倍左右的 PE，其中已经包含了市场对公司 AI 终端及软件变现能力提升的预期。这份财报虽然没让人失望，但也没能带来过多的期待。公司股价的进一步上涨，需要等待后续新机的发布会，并关注明年 AI 是否能真正带来大的 iPhone 换机潮。

以下是详细分析

一、整体业绩：收入 & 利润，好于市场预期

1.1 收入端：2024 财年第三季度（即 2Q24）苹果公司实现营收 858 亿美元，同比增长 4.9%，略好于市场一致预期（844.6 亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 ipad 及软件服务业务的增长带动。虽然大中华区收入仍有下滑，但其他地区收入都有不同程度的增长表现。

从硬件和软件两方面看：

1）苹果公司本季度的硬件业务增速为 1.6%。本季度硬件端重回增长，虽然 iPhone 业务仍然下滑 0.9%，但 iPad 业务的强势回暖，直接止住了硬件端下滑的局面；

2）苹果公司本季度的软件业务仍有 14.1% 的增长，维持两位数增长的状态。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的情况下，软件服务一直维持增长的态势

从各地区来看：本季度苹果在大中华区仍在下滑，而在其他地区都有不同幅度的增长表现。公司在大中华区，仍面临着市场需求仍然不足以及竞争加剧的影响。具体来看，美洲地区是苹果的最大收入来源，本季度增长 6.5%；而大中华区的收入再次下滑 6.5%。

1.2 毛利率：2024 财年第三季度（即 2Q24）苹果公司毛利率 46.3%，同比增加 1.8pct，略好于市场一致预期（46.1%）。公司毛利率继续回升，主要是因为软件业务走高的推动。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率维持在 74% 的高位，是本季度公司毛利率提升的主要来源。而硬件端的毛利率季节性回落至 35.3%，主要受降价让利等促销政策的影响。

1.3 经营利润：2024 财年第三季度（即 2Q24）苹果公司经营利润 254 亿美元，同比增长 10.2%。苹果公司本季度经营利润的增长，是受收入和毛利率提升的带动。

本季度苹果公司的经营费用率 16.7%，同比增长 0.3pct。本季度公司的销售费用和研发费用同比均有一定的提升。

二、iPhone：降价保量，止住颓势

2024 财年第三季度（即 2Q24） iPhone 业务收入 393 亿美元，同比下滑 0.9%，符合市场一致预期（390 亿美元）。本季度全球手机市场出货量同比有个位数增长，而公司的手机业务仍有下滑的，主要是受价格端降价促销的影响。

海豚君从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务下滑的主要来源：

1）iPhone 出货量：根据 IDC 的数据，2024 年第二季度全球智能手机市场同比增长 7.6%。苹果本季度出货量增速为 6.4% 左右，公司的出货量增长表现稍逊于整体市场；

2）iPhone 出货均价：结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为 869 美元左右，同比下滑 5.3%。由于 iPhone15 系列在发布后，整体表现不太理想。公司本季度进行了降价促销等措施，在带动销量的同时，损失了 iPhone 的产品均价。

三、iPhone 以外其他硬件：iPad 成最大增长来源

3.1Mac 业务

2024 财年第三季度（即 2Q24）Mac 业务收入 70 亿美元，同比增长 2.5%，符合市场预期（69.8 亿美元）。

根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比增长 5.4%，而苹果公司本季度出货量同比增长 7.5%，公司表现稍好于整体市场。结合公司及行业数据，海豚君推测本季度公司 Mac 的出货均价为 1230 美元，同比下滑 4.7%。

3.2 iPad 业务

2024 财年第三季度（即 2Q24）iPad 业务收入 72 亿美元，同比增长 23.7%，超市场一致预期（66.3 亿美元）。5 月 iPad 新品发布，带动 iPad 业务回暖，季度影响重新站上 70 亿美元。新一代的 iPad Pro 换用 OLED 屏幕，并从 M2 直接升级至 M4，带动市场需求回升。

3.3 可穿戴等其他硬件

2024 财年第三季度（即 2Q24）可穿戴等其他硬件业务收入 81 亿美元，同比下滑 2.3%，好于市场一致预期（78 亿美元）。虽然苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度继续下滑，但下跌幅度明显收窄。结合高通的同比下滑 8.5% 的 IoT 业务来看，整体市场需求仍然低迷，但苹果表现相对好于安卓系。

四、软件服务：再创新高

2024 财年第三季度（即 2Q24）软件服务收入 242 亿美元，同比增长 14.1%，好于市场一致预期（239.6 亿美元）。软件业务是最稳健的部分，业务收入持续增长。软件业务的增长，主要来自于用户的沉淀和单用户收入的提升。

在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率实现 74%，保持在高位，连续 12 个季度站稳在 70% 以上。具有持续增长的高毛利，软件业务在公司利润中的影响越来越大。