​百亿张磊力推鞋王百丽上市，线下大幅关店，增长或面临瓶颈

百亿张磊力推鞋王百丽上市，线下大幅关店，增长或面临瓶颈

文 | 雷达财经，作者 | 肖洒，编辑 | 深海

作为创投圈知名大佬，张磊执掌的高瓴资本投过腾讯、京东、去哪儿、蓝月亮等成功案例。这一次，高瓴资本一手操盘的百丽时尚，如今已来到了价值变现的最后环节。

港交所资料显示，近日百丽时尚集团已递交 IPO 申请，拟于港交所主板上市。百丽时尚的前身为 1981 年在香港创立的丽华鞋业，曾是中国零售额最大的女鞋零售商。

早在 2017 年，在高瓴资本创始人张磊的带领下，百丽国际控股有限公司被从港交所私有化并退市。高瓴成为控股股东后，对百丽的业务进行了 " 科技赋能 "、转型重组等一系列动作，并在 2019 年分拆了公司的运动服饰板块滔搏国际上市。

重回大众视野的百丽，业绩明显好转，如果成功重返港交所，有望给 240 亿（胡润百富榜 2023 年 10 月数据）身家的张磊带来不菲收益。

招股书显示，截至 2023 年 11 月 30 日止的九个月内，百丽时尚营收为 161 亿元，净利润达 21 亿元。不过在不到两年的时间里，百丽的直营门店关店数量超过 1000 家。同时，公司的库存状况也不乐观。有市场人士认为，公司还面临增长瓶颈。

" 鞋王 " 的前世今生

" 如果不转型的话，公司只会慢慢死去。" 在 2016 年 5 月的业绩发布会上，  时任百丽 CEO 的盛百椒如此感叹。

百丽前身丽华鞋业 1981 年于香港创立。创始人邓耀 1934 年出生于香港，50 年代开始在鞋厂做学徒，后来创办了自己的工厂。改革开放后不久，他将鞋类业务扩展至大陆，然后一步步把企业做大。

1991 年，邓耀在深圳成立了百丽鞋业有限公司，同年比他小 18 岁的盛百椒加入，担任新公司的总经理，并依授权负责百丽品牌鞋在中国大陆地区的生产销售及品牌运营。

2007 年，在二人的推动下，百丽国际在港交所上市。上市之后，百丽开启了多品牌发展战略。

截至 2011 年底，它通过收购等方式获得了百丽、思加图等十多个自有品牌。以至于很长一段时间，这些品牌占据的柜台超过了百货商场半壁江山。

此外，百丽国际的重要业务之一是运动服饰的销售，其代理的运动品牌有 NIKE、Adidas、Puma 等。

随着不断发展，百丽一度被业界冠以 " 鞋王 " 的称号，鼎盛时期市值一度高达 1500 亿港元，在全国门店超过 2 万家。

然而，随着电商的崛起，消费渠道的变化和消费者对性价比的关注，倚重于线下购物中心渠道的百丽，多年积累的优势不断弱化。

电商转型乏力的百丽，在 2012 年开始走上下坡路，其净利润仅能达到个位数增长。百丽国际股价在 2013 年 2 月达到历史高位后，一路下跌。

2015 年，百丽出现了上市九年以来净利润的首次大幅下滑，跌了 38%；2016 年又下滑了 18%。到了 2017 年，百丽国际净利润已由 2015 年的 47.64 亿元下跌至 24.03 亿元。

彼时，百丽也曾尝试转型。最新披露的申报材料显示，转型要求百丽国际采取一系列转型和创新性举措，但作为上市公司，转型可能会受到公开股票市场的压力影响。

在此背景下，与百丽国际早有渊源的鼎晖、以及高瓴资本向其伸出援手，三者一拍即合。

最终，2017 年百丽国际完成私有化，由 Hillhouse HHBH 及其关联人士、智者创业和 SCBL 组成的财团私有化，从香港证券交易所退市，私有化市值为 531 亿港元。

其中，Hillhouse HHBH 注册在境外，由高瓴资本控制；智者创业由百丽国际高管控制，SCBL 由鼎晖投资控制。

根据媒体公开报道，交易完成后，高瓴持股 56.81%，成为百丽的第一股东。邓耀和盛百椒家族将持有的股份全部出售，套现超百亿港元。

当时，在外界眼中，传统零售业深受电商和虚拟商城的冲击，对百丽来说前景尤其萧条。

但张磊相信科技能够让这家传统领域公司新生，" 我们收购以后，第一步是改变人的思考方式，不要再想它是传统企业。"

高瓴的 " 科技赋能 "

" 接盘 " 百丽国际后，高瓴没有闲着。手握退市后公司控制权的张磊，一步步实施其高科技赋能传统零售业的计划。

在他看来，拥有 2 万家直营门店线下流量入口的百丽，每日进店人数有 600 多万，如果以互联网的概念量化，相当于 600 万 DAU（日活跃用户），这放在互联网企业中都能排到前几名。

据悉，为了推动转型，百丽坚持科技赋能、精益化运营、使用数字工具和技术方案，推进全供应链的数字化重塑。

这从滔搏国际分拆上市时的招股书中能窥见一二。其中提交的一个相关案例是：2018 年，公司在某家门店安装了智能门店系统后，分析发现女性消费者约占进店消费者的 50%， 但女性消费者贡献的收入仅约占门店收入的 33%。此外，约 70% 的消费者从未踏足门店后部的购物区。

基于上述分析结果，该门店增加了女性产品 SKU，并进一步改良了门店女性产品区的产品陈列。此后一个月内，该门店女性产品 SKU 的月销售额较上月增长了将近 40%，而全店的同期月销售总额增长了约 17%。

百丽的招股书也总结了公司在私有化后实施的一系列举措：将由零售主导的组织架构转变为品牌主导的组织架构；重新定位若干品牌，优化品牌组合，强调品牌差异化；向线上业务投入大量资源，重视发展社交媒体平台；优化线下门店网络；探索智能制造和规模定制等创新能力。

这些举措的结果是，百丽的线上渠道的收入贡献由退市前的不足 7%，增加至去年下半年的 27% 以上。公司的鞋类门店总数由截至 2017 年 2 月 28 日的 1.3 万家减少至截至 2023 年 11 月 30 日的 7444 家。

百丽还坦言，公司私有化财团成员在新零售及技术领域的经验、业务关系及资源，为公司吸引人才和建立战略合作关系提供了大力支持。

除了对百丽施展 " 外科手术 "，高瓴还玩了一把分拆上市的戏码。

具体而言，高瓴对百丽按照鞋类和运动服饰代销两大业务分类，并对业务进行重组。其中，将原来分散在百丽不同子公司主体下的运动服饰业务，全部注入了滔搏。

公开资料显示，滔搏不仅是 Nike、adidas 两大运动品牌巨头在中国内地最大的经销商，还拿下了 Reebok、PUMA、KAPPA、CONVERSE 等运动品牌的内地经销权。

2019 年滔搏上市，市值最高时超过 700 亿港元，远超百丽国际私有化时的定价。截至 2023 年 8 月 31 日，高瓴、智者创业分别持有滔搏 34.89%、20.23% 的股份。

虽然目前滔搏市值跌至 320 亿港元附近，但高瓴通过分红和减持已经获得了非常不错的收益。

资料显示，2020 年 6 月，百丽国际减持了滔搏 2.7 亿股，并套现约 29 亿港元。

另据 WIND 数据显示，2017 年以来，滔搏累计实现净利润 182 亿港元，累计现金分红 112 亿港元。

改造后价值几何？

值得一提的是，2022 年百丽就曾尝试 " 二进宫 " 港交所。

当时披露的数据显示，2021 财年（截至 2021 年 2 月 28 日止）营业收入为 217.37 亿元，同比增长 8.07%；其归母净利润为 26.59 亿元，同比增长 50.36%。

2021 年 3 月 1 日至 2021 年 11 月 30 日，公司归母净利润为 23.07 亿元，同比增长 15.86%。

上述营收数据与退市前 2016 财年（截至 2017 年 2 月底）的约 417 亿元营收相比减半，主要是滔搏运动被分拆的原因。

不过，百丽时尚 2022 年 3 月的 IPO 申报以失效告终。而最新提交的申报资料表明，仅就业绩数据来看，百丽似乎已经完成了 " 大象转身 "。

截至 2023 年 11 月 30 日的九个月，该公司营收和净利润均实现双位数增长，营收同比增长 12.8% 至 161 亿元，净利润同比增长 92.7% 至 21 亿元，净利润率达到 12.8%，是业绩期内最高水平。

鞋履业务占百丽营收的大部分，2022 财年至 2024 财年前三季度，鞋履业务的收入分别为 202.24 亿元、165.30 亿元、140.21 亿元，占营收的比重分别为 86.0%、86.0%、87.0%。

在百丽众多鞋履品牌中，BELLE 是最畅销的品牌，过往几年中总收入占比约 28%。

目前，线下渠道仍占据百丽的绝对优势，占总收入的比重 7 成以上。但公司的直营门店近年却在持续收缩，国内直营门店从截至 2022 年 2 月 28 日的 9388 家，下降至 2023 年 11 月 30 日的 8361 家，不到两年的时间里缩减已超 1000 家。

除此之外，公司存货周转天数维持在相对较高的水平。2023 年 2 月 28 日止年度以及截至 2023 年 11 月 30 日止九个月，公司的存货周转天数分别为 198.2 天、195.7 天。

换算下来，公司服装从生产后到卖出去，平均需要 6 个多月左右的时间。

时隔 7 年卷土重来，百丽会获得资本市场多少的估值备受关注。不少观点指出，时尚鞋服行业近两年业绩出现回暖，但由于成长有限，估值抬升不大，预计百丽上市后市值与滔搏相当。

截至最新，百丽时尚的股东中，智者创业持股为 46.36%，高瓴持股为 44.48%，鼎晖投资旗下 SCBL 持股为 9.16%。

如果上市成功，高瓴是长期持有还是套现离场，也是值得关注的一个方面。但无论如何，张磊的身家有望再上一个台阶。2023 胡润百富榜中，其以 240 亿元财富排名 214 位。